永久组合：一种穿越牛熊的懒人投资策略

2025-03-14

如果有人告诉你，有一种投资方法，不需要研究K线，不需要天天盯盘，不需要预测市场涨跌，就能稳稳跑赢通胀，你可能会觉得这是天方夜谭。

但世界上真有这么一种策略，它诞生于40多年前，经历了我能想象的所有极端市场环境，至今仍在被无数人效仿。它叫——永久组合。

一个懒人的终极梦想

经历了一个完整的市场周期，我开始认真思考一个问题：能不能找到一个不需要天天操心的投资方法？一个周末，我看不少自媒体文章，写到了永久组合的投资策略，他比全天候投资更简单（不用判断当前的市场所出周期）。作者是美国的投资思想家哈里·布朗（Harry Browne）。书名很霸气，但我当时心想：永久？真的能永久吗？

带着怀疑的态度，我用代码模拟了永久组合的收益，发现它的收益真的还是不错。

永久组合的“三观”

布朗的核心观点很朴素：市场是不可预测的，任何单一资产都有失效的时候。

你想啊——

股票涨的时候、国债可能跌；
经济繁荣时、黄金往往表现差；
金融危机来临时、现金为王；

那有没有一种组合，能够在各种极端环境下都不至于太惨？

布朗的答案是：把资产分成四等份，各25%：

25% 股票 —— 负责获取长期增长收益
25% 国债 —— 提供稳定收益和安全感
25% 现金 —— 应对突发危机，保持流动性
25% 黄金 —— 对抗通胀和极端风险

看起来四平八稳，甚至有点“平庸”。但正是这种平庸，恰恰是它的力量所在。

为什么要这四样？

我后来仔细研究了布朗的逻辑，觉得很有道理：

股票是长期回报的主要来源。历史数据表明，股票是所有资产类别中长期收益率最高的。

国债是经济的“稳定器”。当股市下跌时，国债往往会成为资金的避风港，带来正收益。

现金看起来最“笨”，但它是应对极端情况的最后防线。当市场崩盘、人人恐慌时，手里有现金才能抓住机会。

黄金是“危机保险”。当通货膨胀失控、货币信用受到质疑时，黄金往往能保护购买力。

这四样东西，就像四个性格各异的朋友——有的激进，有的保守，有的低调，有的神秘。关键时刻，总有一个能站出来。 个人觉得,最重要的还是国债及现金的配比，共达到了50%。这让市场在极端环境下还能进行补仓，也可以在极端环境下回撤减少50%。

穿越牛熊的实证

永久组合从1980年代诞生以来，经历了：

1987年黑色星期一（道琼斯单日暴跌22%）
2000年互联网泡沫破裂
2008年全球金融危机
2020年新冠疫情冲击

在每一次极端行情中，永久组合虽然不是收益最高的那个，但从来没有崩盘过。

有趣的是，2012年专门追踪永久组合理念的基金PRPFX做了统计——过去42年，永久组合的年化收益率约为8.2%，和单纯持有股票的历史回报差不多，但波动率低得多。

换句话说：你不用承受股票那种心跳加速的刺激，就能获得接近股票的收益。这笔账，怎么算都划算。

普通人能直接用吗？

说了这么多，永久组合有没有缺点？

当然有。

第一，收益率不算顶尖。 如果你是那种追求一年翻倍的人，永久组合显然满足不了你。它追求的是“稳”，不是“快”。

第二，需要定期再平衡。 由于各类资产涨跌不同，你的组合比例会逐渐偏离25%。一般建议每年调整一次，把比例恢复均衡。这个过程其实也是“低买高卖”的被动实践。也可以按偏离度平衡。

第三，国内投资工具的限制。 在A股市场，直接买齐股票、国债、黄金、现金这四类资产有一定难度。但我们可以用ETF组合来近似替代：比如沪深300ETF、国债ETF、黄金ETF、货币基金。

我的回测结果(未完全按永久组合配比)

# 资产配置配置 (ETF代码 -> {目标权重, 偏离阈值})
ASSET_CONFIGS = {
    '511260.SH': {'target': 0.4, 'threshold': 0.08},   # 10年国债
    '518880.SH': {'target': 0.2, 'threshold': 0.05},   # 黄金 
    '515180.SH': {'target': 0.2, 'threshold': 0.05},   # 红利低波ETF
    '510310.SH': {'target': 0.1, 'threshold': 0.03},   # 沪深300ETF
    '159941.SZ': {'target': 0.1, 'threshold': 0.03},   # 纳指100ETF
}

# 运行回测
_loop = loop(
    start='20200120',
    end='20260202',
    transactionFun=transactionFun,
    name=':memory:',
    totalMoney=200000,
    newData=True,
    priceFun=_getPrice
)

最大回撤：-12.5%。

写在最后

Permanent Portfolio，翻译成“永久组合”，我觉得有两层意思：

一是这种策略可以长期使用，不需要频繁调整；二是它追求的是“永久”的稳健，而不是一时的风光。

对于我们普通人来说，投资最大的敌人往往不是市场，而是自己的情绪。涨了贪婪，跌了恐惧，最终在反复追涨杀跌中损耗了本金。

永久组合不能让你一夜暴富，但它能让你睡得着觉。

也许，这才是最适合普通人的投资方式。

风险提示：本文仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。